综合考量经济、通胀、债务三大因素

　　欧洲央行将循序渐进收紧货币政策

　　随着欧元区通胀水平以及美联储激进加息预期上升，越来越多的欧洲决策者呼吁大幅收紧货币政策，金融市场亦随之剧烈波动。2月14日，欧洲央行行长拉加德在参加欧洲议会会议期间重申，不会在结束购债前加息。此言论打压了鹰派预期，引发市场广泛关注。中国银行研究院研究员赵雪情认为，欧洲央行结束购债前不会加息，将循序渐进收紧货币政策。

　　通胀连续7个月超过目标水平，欧洲央行政策表态有所转变。2022年1月，欧元区HICP（调和CPI）同比增长5.1%，创历史最高水平。德国、葡萄牙、比利时等国央行行长警告称，通胀水平可能超过欧洲央行预期。2月以来，欧洲央行开始逐步转变政策表态，重申坚定不移遏制通胀的承诺，不再完全排除加息的可能性。欧洲央行管理委员会委员、荷兰央行行长克拉斯·诺特即公开表示，最早应在今年10月开启加息进程。

　　在此背景下，越来越多的投资者担忧欧洲央行的激进行动。欧元兑美元汇率由1月末1.12一度拉升至1.15，十年期德国国债收益率回归正值0.2%，为2018年12月以来最高水平。货币市场交易数据显示，欧洲央行将在2022年加息50个基点，这意味着市场预期欧元区将由负利率步入零利率时代。

　　欧洲央行难以激进加息，与美联储货币政策相对分化。拉加德已多次强调欧元区不能与其他主要经济体“相提并论”。在这波全球加息浪潮中，欧洲央行货币政策收紧步伐相对滞后，主要源于这样几方面的考量。

　　一是经济面临高度不确定性，要求货币政策灵活宽松。与美国经济过热相比，近期欧元区经济景气指数有所回落。2月10日，欧盟委员会发布冬季经济预测，预计欧元区2022年GDP增速将降至4%。受奥密克戎变异毒株蔓延、地缘政治紧张局势以及供应链和能源等问题影响，欧洲经济面临下行风险。欧元区过早加息，难以解决当前问题，而且还可能重创就业与增长，抑制经济复苏势头。

　　二是通胀主要源于海外因素，尚未传导至薪资端。欧元区通胀的逻辑与美国存在一定差异，美国的通胀由内因驱动，欧元区通胀则主要源于能源与供应链问题。随着1月欧洲天然气价格下降，欧元区核心通胀率已由2.6%降至2.3%。大多数成员国工资上涨幅度温和，并未形成物价—工资双螺旋上升局面。欧洲央行预计通胀将在2022年后期回落。

　　三是债务负担远超2011年，欧洲央行不得不谨慎应对加息。截至2021年第三季度，意大利、希腊、西班牙、葡萄牙政府债务占GDP比重分别为163.2%、239.3%、164.9%和151.0%，远高于2011年的107.7%、136.2%、71.6%和92.2%。新冠疫情暴发以来，欧洲央行大规模购债，成为成员国债务扩张的重要支柱。例如，欧洲央行约持有四分之一的意大利国债、三分之一的西班牙国债。汲取欧债危机教训，欧洲央行不会缩减净购债同时启动加息，以防引发债务危机与经济衰退。

　　市场预计欧洲央行将循序渐进行动，3月份是政策评估与市场波动的关键期。欧洲央行或将在3月结束紧急抗疫购债计划（PEPP）净购买，6月结束常规资产购买计划（APP）净购买。疫情以来，欧洲央行并没有下调政策利率，货币宽松主要依赖于“量”而非“价”，购债进程结束前大概率不会加息。欧元区相关年度经济预测将在3月完成，欧洲央行基于这些数据重新评估其货币政策路径，市场预期可能迅速转变。欧债利率将阶段性攀升，不排除部分成员国债券遭受大幅抛售的可能性。